美元一旦停止贬值 “亚洲盛宴”可能结束

　　今天是西方的万圣节，即"鬼节"。美联储很有可能再次给投资者"发糖"--再次减息，让他们不要"捣乱"--制造市场不安定。在降息预期之下，周一美元跌到历史新低。 
　　不过投资者可要小心，美联储的糖很有可能是"糖衣炮弹"，吃得太多，无疑是"饮鸩止渴"。因为美国利率降低，市场流动性进一步泛滥，资本市场的泡沫可能一发而不可收拾。等美国把"糖"发完后，美元一旦停止贬值，大量资金撤走，新兴市场很有可能出现大调整。 
　　从历史经验来看，资本大量流入新兴市场经济后，往往会大量流出。一旦资金撤走，往往会造成新兴市场的金融危机。资金究竟在何时流出，则往往与美元的走势有关。 
　　中国国际金融有限公司首席经济学家哈继铭指出，通常在美元贬值的过程中，新兴市场流动性较大，而资金流出的时点，往往与美元见底回升相吻合。 
　　布雷顿森林体系解体后，美国频繁出现外部失衡。外贸逆差较大时美元贬值，促进美国出口抑制进口，带动经常账户改善。而当这种失衡得到较大纠正后，市场对美元的信心增强，美元便开始升值，增大了私人资本从新兴市场流出的动力。 
　　上世纪80年代后期美元曾经大幅贬值，同时亚洲国家资产价格大涨。但1989年美元止贬回升后，日本、中国台湾地区和韩国的资产价格泡沫也随之破灭。1995年美元再次开始升值后，流入新兴市场的私人资本急剧减少，一些国家出现资本回流，亚洲金融危机也随之爆发。 
　　亚洲国家对金融危机心有余悸，近年来海外资本的大量流入让他们忧心忡忡，泰国和印度最近都出台新政策，力图控制海外游资的涌入。根据花旗银行测算，近来全球基金在五年来第一次开始减持北亚股票。 
　　香港地区作为一个完全开放的市场，可能就是中国的"扁桃体"，是抵抗外界感染的第一道门户。扁桃体如果严重发炎，接下来很有可能引发肺炎、心肌炎、肾炎等各种疾病。但缺了这个扁桃体还真不行，否则病菌就可能在没有防备的情况下长驱直入。 
　　资本回流具有传染效应。一旦新兴市场的某一个国家经受不住这种冲击而出现危机，不仅影响本国经济，而且会传给其他国家。全球市场联动性的增强提高了这种传染效应。随着全球流动性的泛滥和国际资本流动的加剧，国际资产价格的联动性明显增强，原来"井水不犯河水"的成熟市场和新兴市场也经常呈现齐涨齐跌的图景。 
　　中国A股市场较为封闭，历史上与其他国家股市的联动性较弱。随着中国资金开始走出去，外国资金流进来，近年来A股股价指数的国际联动性明显上升，与香港恒生指数、马来西亚、巴西、南非、俄罗斯等新兴市场的相关性日益显著。 
　　中国人民银行行长助理易纲周一表示，由于通胀压力使得中国处于升息周期，同时次级按揭贷款危机导致美元将进入降息周期，二者的共同作用下，美元贬值可能性增加，人民币升值压力进一步增大。这事实上也增加了中国货币政策执行的难度。 
　　美国9月份下调利率50个基点，未来继续下调的空间已经不大了。美国现在经常账户占国内生产总值(GDP)的比例超过6%，而长期平均值是3%~4%，就是说贸易赤字缺乏进一步扩大的余地。另外，美元的这一轮下降周期是从2002年开始的，也可能快要结束了。美元贬值对新兴市场来说，是短期利好，长期不利。美元一旦停止贬值，亚洲盛宴就要作好各种应对准备。
□ 顾蔚　 第一财经日报