通胀压力成为9月份中国宏观经济的潜在威胁。食品价格（同比增长18.2%）继续主导物价变化，但猪肉价格涨幅在该月开始缓和。考虑到物价进一步上涨的可能性以及实际利率的下降，央行第五次加息，将1年期存贷款基准利率分别调整至3.87%和7.29%。眼下，由于可能受到今夏水旱灾情影响，秋收情况备受瞩目。倘若收成欠佳，在全球高物价的大环境下，国内通胀压力很可能继续加大。由此，十七大之后中央政府极可能对此作出回应，再次提高基准利率。
十七大将在10月15日召开，我们认为，这次会议的召开时间推迟了进一步的紧缩性宏观经济调控措施。由于大会代表们在政治协商时往往考虑到党内意见的一致性，一些经济改革进度会放慢。会后政府人事职位会有所调整，我们认为，如果新的职位调整确立之后通胀仍处高位，政府就会采取有力措施。
上周，由于数支新股认购带来的大量资金流动，同业市场经历了持续的流动性短缺，导致短期利率急剧增长，同时对央票标售量造量造成影响。9月份新股认购资金占据了整个金融系统总存款量的6-7%。而由于托管账户多在大型银行，导致大量资金从中小银行流向大型银行。这也从一定程度上促使7天回购利率在9月25日创下7%以上的新高--通常这一数据仅为2%以上。如此情形下，央行在冲销措施上也倍感艰难，转而上调准备金率。9月6日，央行第七次提高准备金率至12.5%。但鉴于9、10两月大量票据即将到期 （9月4370亿元，10月4000亿元），央行极可能凭借再度上调准备金率以补充它9月不尽人意的冲销收获。
货币供应量：货币供应量中M2值8月份增长18.1%，较7月份18.5%的增值有所下降。这一下降的主要原因有二：一是与5、6两月净注入640亿元相反，8月央行重新进行净冲销，通过公开市场业务从金融系统去除了2190亿元；二是鉴于8月份商业银行选择保持美元持有量，甚至从市场上购入美元，因而外汇储备积累减慢。M1值8月同比增长了22.8%，这与该月资本市场的强劲表现相一致--国内储户纷纷将资金转向更加灵活的投资方式，以期在股市上得到更高回报。
贸易平衡：年初至今，贸易顺差达到1617.6亿美元。以这样的速度，今年的贸易顺差到10月就可能超过去年全年的顺差额。从过去两个月的数据看来，自7月1日实施的出口减税未能减缓贸易顺差的增速。贸易顺差对经济增长的贡献也越来越大。年初至今出口总量已达7660亿美元，而今年前8个月的进口总量则达到6039亿美元。由于去年8月所带来的基数效应，今年8月份进出口同比增长都有所减缓。
工业产值：8月份工业增加值同比增长17.5%，与7月份相比增幅回落了0.5个百分点，这一数据由于较低基数的影响而有所夸大。从1至8月份18.4%的工业增加值看来，经济仍充满活力，但是走低的增幅却暗示，事实上经济活力正从上半年的强劲增长转向温和。通常，工业产值被看作是总体经济活力的表现。尽管经历了去年的宏观调控措施和今年的货币紧缩手段，今年前8个月的工业产值符合第二季度的GDP增长率表现 （第二季度GDP增长率猛增11.9%），这意味着经济表现良好。与前半年的快节奏相比，经济增长也许即将开始放缓。
零售量：8月零售量增长为17.1%，较前两个月增幅有较大上升。然而，该增幅也只是8月6.5%的CPI指数的产物，因为零售量数据只是名义数据。如果从名义零售量增长率中减去CPI增长率，就可以看到实际增幅减缓很多。政府部门正试图将中国的经济增长模式从出口和固定资产投资转向国内消费。这一转变的最主要原因在于，如果消费没有增长，那么居民生活水平就没有随着经济增长而相应提高。但目前消费增长仍然比投资和出口缓慢，而从某种程度上来说，改变这种情况对于带动上述经济增长模式转变而言十分必要。
固定资产投资：前8个月城镇固定资产投资增长率为26.7%，比1至7月投资增长率略有上升。参考有所下滑的8月工业产值增长率，这一加速有些出人意料。上半年固定资产投资总增长率为25.9%，其中城镇投资部分通常占据总投资量的80-85%。根据8月公布的数据，年初至今投资总额已超过8万亿元，而零售总量为5.6万亿，对比两个数据可见，投资在GDP中所占比重仍大于消费。8月份房地产投资量没有下降迹象，1至8月增长29.0%，较1至7月增长率略有上升。但是这一增长率表明，尽管政府努力减缓房产价格上涨，房地产资产投资增长仍将超越整体投资增长。
经济观察报
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